业绩韧性持续验证关注估值修复机会

　　消费恢复不及预期风险、用户增长不及预期风险★★◆、行业竞争格局剧变风险★■★、宏观经济波动风险★★■、政策及监管趋严风险、科技创新落地进展不及预期风险。

　　生成式AI领域积极布局◆■★，充分发挥技术积累优势★■■◆★，有望受益大模型机遇，开启新产品周期

　　日本、欧洲、泰国、印度■★◆◆★、中东市场热捧中国资产！对冲基金★◆★◆“闭眼■★”买入，美股散户◆◆◆：中国股票是世界上最热门的东西

　　8月 30日◆★◆★，国家市场监督管理总局正式宣布“阿里巴巴完成三年整改■◆■◆◆■”★■■◆，同时提到公司■★■★◆“认真落实平台主体责任★◆★■，健全企业合规管理制度，提升平台内商家和消费者服务水平，合规整改工作取得良好成效”■◆★★。体现了在由治促兴背景下对平台经济重要意义的肯定，稳定了政策预期■◆。同时，9月 27日起，淘宝已正式接入微信支付■◆■■，此前淘宝亦在微信进行广告投放◆■◆★★。同时，淘宝天猫即将正式接入京东物流，预计于10月中旬上线，京东也将接入菜鸟速递和菜鸟驿站。京东同时也将正式接入支付宝支付，预计在双11前夕推出。互联网互联互通的进一步推进，有助于在更加市场化竞争的环境下，为企业提高经营效率和提供新的增长入口，同时促进平台生态长期健康发展。

　　根据Wind 数据，腾讯控股年初至2024年 9月 26日，累计回购 882亿港币股票■■★◆，累计回购股本数2.49亿股；美团-W年初至2024年 9月 26日◆◆■◆★，累计回购 281亿港币股票★■■★，累计回购股本数2.61亿股★★◆；快手-W年初至 2024年 9月 23日，累计回购39.8亿港币股票，累计回购股本9111万股。按照 2024年 10月 2日收盘市值估算，美团、腾讯、快手YTD回购金额占市值比例分别为2.3%/2★◆◆■★■.0%/1.5%。阿里巴巴-W、京东集团-SW等均有完善的股票回购计划◆■◆，提供稳定的股东回报。其他互联网公司也在逐步启动股票回购，增厚股东回报。

　　目前重点互联网公司大多处在25年10-20xPE之间◆★■★◆。其中泛本地生活类公司建议关注赛道头部公司，美团-W、携程集团-S，根据2024年 10月 2日收盘价，其 2025年PEG分别为 0.59/0.75；短视频领域建议关注经营能力持续提升◆■★，内容及货架双轮驱动短视频电商发展的快手-W，根据 2024年 10月 2日收盘价，其 2025年PE为 10x■◆◆★■★；同时建议关注预计2025年经调整归母净利润扭亏为盈★★，且今年受到游戏产品催化的哔哩哔哩-W；AI领域建议关注小米集团-W，有望受益于AI手机■★◆■■■，同时汽车业务在 2025年将维持高速发展■◆；及AI功能提升付费转化率的美图公司★◆■★◆■；价格策略调整有望减缓电商竞争，建议关注9月纳入港股通的阿里巴巴-W◆★◆◆。

　　按照我们覆盖的港股互联网标的★■，24Q2财季★★★■，80%的互联网公司收入高于市场一致预期◆◆★◆，实现了高于行业增速的增长，体现了互联网公司对经济的拉动作用；90%的互联网公司的利润超出市场一致预期★■◆★★，体现了互联网公司严格的经营纪律、快速调整能力，及增长飞轮带来的优势。随着头部电商平台低价策略的调整■★■，24H2相较于 24H1竞争有望趋缓，经营效率有望提升；腾讯、哔哩哔哩新游强劲，有望为 24H2贡献增量业绩；美团★★、携程等垂直领域公司行业积累深厚，经营能力持续验证，我们在24Q2业绩后上调其2024年利润预测◆◆◆■。后续随着预期回暖，互联网公司的EPS或具备较大弹性★■■■■。

　　高速堵成◆◆★■◆“红锅◆■★■”，网友：路上全是聪明人！有人崩溃：3公里开了40分钟◆★！多地火车站人山人海，这些景区门票已售罄

　　我们复盘Microsoft■◆★★◆◆、Google 等海外相关领域公司，均通过不断上线新产品和迭代新科技持续延长公司的生命周期。而对于国内头部互联网平台而言◆◆，我们认为在过去的发展过程中，互联网公司在数据、算法、技术、组织、经营能力等多方面长时间积累了优势，将充分受益生成式AI周期◆■◆■。如腾讯自 2016年成立AI Lab推动人工智能基础研究和应用，其混元大模型持续迭代，并多场景应用★◆◆■★；阿里巴巴自 2017年成立达摩院以来在AI、ML★■、NLP◆◆★◆★、CV领域持续探索，阿里巴巴在其CY24Q2的财报会上表示★■◆，AI产品收入持续实现三位数增长。其他互联网公司在AI大模型或者应用领域亦有所布局。

　　政策预期稳定，互联互通持续打通◆■◆★，有望助力互联网公司弥补短板，进一步提高经营效率